半岛彩票:锂电设备行业深度报告：黄金成长赛道持续受益于电动化大趋势

　　浩能的涂布机升级换代的速度较快，涂布 以前20米每分钟，现在做到70米每分钟，效率大幅地提升。产品升级以前，每台销售价格200万，升级之后 单层涂布机600-700万/台，双层涂布机1400-2400万元/台，具体价格看产品配置。

　　我们认为，同样产能的情况下，产品效率提升之后，设备投资额在前段环境可能略有降低，这也符合锂电池 厂控制成本的需求。

　　中段设备有一定的个性化需要，并且对精度、效率、一致性要求非常高。其中，卷绕机市场集中度较高， 销售额CR3达到60%-70%，先导智能是国内卷绕机龙头，其高速卷绕技术领先全球。

　　卷绕机在国内发展了已有10年，通过近两三年运动控制技术的介入，有了很大的提升。比如，通过数学 建模设计卷针的形状，再通过程序计算得到卷针的轨迹来实现变转速曲线。这样曲线的细节可以很清晰 的体现出来，未来定向曲线优化，实现扁平卷针的高速变转速卷绕将更容易实现。

　　后段设备主要由充放电设备、电压/内阻测试设备、分选设备、PACK生产线、自动化物流设备及相应的系统 整体控制软件等组成。 锂电池的关键参数（电池容量）是在化成中活化而形成，在分容中测定，因此充放电设备是后处理系统中的 关键设备。不仅数量庞大而且直接关系到电池产品的合格率和批次的一致性。

　　充放电设备的小工作单位是“通道”，一个通道可以为一个电芯进行充放电，多个通道组成一个单元 （BOX），若干个BOX组合在一起（为合理利用空间），就构成了一台充放电设备。

　　以锂电后段设备龙头杭可为例，杭可科技的主要产品充放电设备包括锂电池充放电设备和镍氢电池充放电设 备，其中主要为锂电池充放电设备。锂电池充放电设备根据电池的形态不同又可以分为方形锂电池充放电设备、软包锂电池充放电设备和圆柱锂 电池充放电设备三大类，其中软包电池设备又分为常规和高温加压两种类型。

　　2020年锂电设备行业收入合计167.64亿元，同比+23%；2021Q1实现收入37.5亿元，同比+52%；核 心设备商收入较稳定增长。 2020年，在国内外疫情爆发导致电池厂验收、扩产和招标暂缓的情况下，锂电设备行业全年仍实现 收入稳健增长。我们判断原因有： 1）全球龙头电池厂已进入扩产新周期，锂电池行业自2019Q4以来快速复苏； 2）2020下半年国内疫情得到有效控制，国内电池厂的订单验收稳步推进。

　　2020年锂电设备行业实现归母净利润18.43亿元（已剔除赢合科技），同比+2.5%。受益于锂电设备行业 高景气、下游电池厂扩产增需，行业主要设备商总体实现归母净利润正增长：先导智能保持行业龙头地 位，2020年归母净利润7.68亿元，同比+0.3%；杭可科技2020年归母净利润3.72亿元，同比+27.7%，实 现较大增幅。 2021Q1行业归母净利润合计3.53亿元（已剔除赢合科技），同比+146.8%，其中先导智能2021Q1归母净 利润2.0亿元，同比+113%；先惠技术2021Q1归母净利润0.2亿元，同比+1406%。

　　2020年行业平均毛利率为36%，同比-4pct；平均净利率13%，同比-2pct。具体来看，行业毛利率下 降的原因在于：按照行业一年的验收周期，2020年确认收入的订单于2019年签订，2019年整体处于 锂电行业低谷期，锂电设备行业的订单质量有所下滑，导致2020年毛利率下滑。 我们判断，2021年随着动力电池高景气到来，锂电设备行业供不应求，设备商尤其是龙头设备商的 产能稀缺性已逐步显现，我们判断行业毛利率有望回升至40%左右。后续随行业毛利率趋稳回升， 我们判断行业净利率将回升至20%左右的合理水平。

　　行业2020年研发费用率9.7%，同比-0.1pct，整体研发费用率呈上升趋势，主要系锂电设备为非标产 品，头部设备商通过持续的研发投入保证产品竞争力 。其中：

　　（1）先导智能：2020年研发费用5.4亿元，研发费用率9.2%，同比-2.2pct，叠加资本化的研发支 出1.5亿元，公司2020年研发投入合计6.9亿元，营收占比11.8%。公司继续保持高强度研发投入， 扩充研发团队，研发人员2020年末达2449人，同比+12%，占公司总人数的29.8%。2020年，公司 及全资子公司共获得授权专利技术556 项，其中发明专利9项，实用新型专利538项，外观设计专 利9项。

　　（2）杭可科技：2020年公司研发费用1.04亿元，研发费用率6.9%，同比+1.3pct。 2020年公司研 发人员587人，同比+71%，占总人数的32%，同比+11pct。2020年研发成果包括：软包锂电池高 温加压化成分容系统、新型数字化电源技术、蓝牙电池化成分容一体化系统、串联化成技术，公 司新增实用新型专利50项，新增软件著作权2项。

　　头部动力电池企业市场份额维持高位：2020年，中国动力锂电池装机量为61.8GWh，其中TOP 10企业合计装机 占比89%，同比+1pct；2019年TOP10企业装机占比88%，同比+5pct。 由于后段设备涉及到生产线甚至厂房的安全问题，电池厂一般不会轻易地更换后段设备供应商，建议持续跟踪 绑定龙头电池厂的后段设备商。作为锂电池后段设备行业龙头的杭可科技已经打入了LG、三星等龙头电池厂， 有望进一步巩固市场地位。

　　全球动力电池的企业竞争呈现以中国的宁德时代、韩国的LG新能源和日本的松下为主的局面。SNE Research公布的数据显示，2020年，全球电池装机量累计138GWh，同比增长2.3%，其中宁德时代、LG新 能源、松下三家企业的装机量分别为34 GWh、31 GWh和25GWh，共占65%的市场份额。 SNE Research 发布的数据显示，2021年第1季度全球电动汽车电池装机量为47.8GWh，同比增长127%。其 中宁德时代、LG新能源、松下三家企业的装机量占比达69%。

　　关键假设：1、2025年大众、奔驰、宝马等巨头将有望实现15-25%电动化率目标，我们预计2025年全球电动车销量1800万 辆以上，全球电动化率将达到16-20%左右。 2、设备国产化是未来大趋势，国内的龙头设备商例如先导智能，将会获得全球一线电池企业的订单。

　　驱动因素：1、公司是国内极少数能同时给索尼、三星、CATL、比亚迪等高端客户提供设备的企业，目前已将业务范围提 高到锂电生产整线%以上，在卷绕机领域稳居国内第一，并已打开松下、LG等国际龙头的市场； 2、我们统计，全球前 6 大龙头电池厂未来 3 年将由 310GWh 扩产至 1250GWh，产能 3 年翻 4 倍，全球龙头电 池厂均加速扩产，锂电设备行业景气度持续，利好龙头设备商先导。

　　1.市场担忧设备产值高点将在未来两年出现，我们认为目前全球电动化率仅为2-3%，渗透率仍很低，有效电池 产能不到200GWh，对应2025年16%电动化率产能缺口+更新需求在1000GWh以上，周期高点论为时尚早。

　　2.市场认为设备二阶导不能给予高估值。参照全球成长行业和公司的历史估值水平，处于高速成长周期过程， 均按照PEG给估值，按照2025年16%电动化率，电动车行业CAGR将达35%，设备环节属于早周期强BETA，增 速将更快，弹性将更大，我们预计未来三年设备订单复合增速50%以上。

　　3.近期市场普遍担心疫情影响海外电动车需求和相关电池厂扩产。我们认为疫情带来的只是短期影响，不改未 来电动化大趋势。电池厂从下设备订单到形成产能需要一年半的周期，所以现在的扩产对应未来1-2年后的需 求，因此目前电池厂对扩产的决心依旧确定，新产能扩张周期的逻辑不受疫情影响。

　　关键假设：1、2025年大众、奔驰、宝马等巨头将有望实现15-25%电动化率目标，我们预计2025年全球电动车销量1800万 辆以上，全球电动化率将达到16-20%左右。 2、设备国产化是未来大趋势，国内的龙头设备商例如先导智能、杭可科技，将会获得全球一线电池企业的订 单。

　　驱动因素：1、电池行业进入新扩产周期由集中走向分化，设备行业将继续向龙头集中。 2、新接订单进入加速期，公司上半年新接订单超20亿，预计全年超50亿。考虑到LG上市在即，海外扩产正加 速，我们判断杭可2021年订单结构明显优化，2022年盈利能力有望大幅回升。 3、龙头设备商在适应新技术方面明显领先，看好杭可享新技术迭代红利。

　　1.市场担忧设备产值高点将在未来两年出现，我们认为目前全球电动化率仅为2-3%，渗透率仍很低，有效电池 产能不到200GWh，对应2025年16%电动化率产能缺口+更新需求在1000GWh以上，周期高点论为时尚早。

　　2.市场认为设备二阶导不能给予高估值。参照全球成长行业和公司的历史估值水平，处于高速成长周期过程， 均按照PEG给估值，按照2025年16%电动化率，电动车行业CAGR将达35%，设备环节属于早周期强BETA，增 速将更快，弹性将更大，我们预计未来三年设备订单复合增速50%以上。

　　3.近期市场普遍担心疫情影响海外电动车需求和相关电池厂扩产。我们认为疫情带来的只是短期影响，不改未 来电动化大趋势。电池厂从下设备订单到形成产能需要一年半的周期，所以现在的扩产对应未来1-2年后的需 求，因此目前电池厂对扩产的决心依旧确定，新产能扩张周期的逻辑不受疫情影响。